Groeipad ASMI geloofwaardig, maar aandeel niet goedkoop

ASM International , de Nederlandse specialist in chipmachines, hield deze week zijn Investor Day met een gedurfde belofte. Het bedrijf wil zijn jaaromzet gemiddeld met minstens 12 procent laten groeien tot 2030. Dat zou in zes jaar tijd een verdubbeling betekenen, van bijna €3 miljard in 2024 naar meer dan €5,7 miljard aan het einde van het decennium. De logische vraag voor beleggers is: hoe realistisch is deze ambitie?

ASM International , hoofdkantoor, Almere

Het groeiverhaal klinkt overtuigend

De belangrijkste reden waarom ASM de lat zo hoog durft te leggen, is het groeiende belang van zogenaamde atomic layer deposition en epitaxie-apparatuur bij de productie van geavanceerde halfgeleiders. Met deze technieken kunnen chipmakers extreem dunne en precieze lagen materiaal aanbrengen, wat cruciaal is voor de volgende generatie chips. Elke nieuwe productiestap aan de technologische voorhoede, zoals de overstap naar gate-all-around-transistors of backside power delivery, vereist meer van dit soort depositietechnologie. ASM is hierin marktleider en bevindt zich daardoor in een gunstige structurele positie.

“De markt is berucht cyclisch, ASM International blootgesteld aan geopolitieke risico’s en de concurrentie is fel”

Het verwachte herstel van de geheugenchipmarkt kan ASM ook een extra duw in de rug geven. De afgelopen jaren was de vraag naar apparatuur voor geheugenchips zoals DRAM en NAND erg grillig. Wanneer deze markt aantrekt, zullen complexere ontwerpen, zoals high-bandwidth memory, extra lagen vereisen. Daarbovenop ziet ASM op langere termijn potentie in vermogenselektronica, met name siliciumcarbide, dat steeds vaker wordt gebruikt in elektrische auto’s en laadinfrastructuur. Als dit segment herstelt na de huidige dip kan het een extra groeimotor worden naast logic en memory.

Wat kan roet in het eten gooien?

Toch zal de weg naar 2030 niet zonder hindernissen zijn. De markt voor chipmachines is berucht cyclisch, met investeringspieken en dalen afhankelijk van de wereldwijde vraag naar smartphones, computers en datacenters. ASM waarschuwde al voor een zachter klimaat in 2025, waarbij sommige klanten bestellingen voor geavanceerde productielijnen uitstellen. Het bedrijf is ook blootgesteld aan geopolitieke risico’s: nieuwe exportrestricties of tarieven kunnen directe gevolgen hebben voor leveringen, vooral aan Chinese chipproducenten. Tot slot is de concurrentie fel. Andere grote toeleveranciers investeren zwaar in vergelijkbare depositie- en patroon­technologieën, waardoor ASM jaar op jaar zijn marktaandeel zal moeten verdedigen.

Die mix van kansen en bedreigingen verklaart waarom analisten uiteenlopende scenario’s schetsen. In het basisscenario groeit ASM gemiddeld met zo’n 10 tot 14 procent per jaar. Dat is ruim sneller dan de bredere markt voor chipapparatuur, die naar verwachting ongeveer half zo hard groeit. In een optimistischer scenario, waarin nieuwe chipontwerpen en siliciumcarbide sneller doorbreken, kan de groei oplopen tot 15 tot 18 procent per jaar. Maar als exportbeperkingen strenger worden of concurrenten marktaandeel afsnoepen, kan de groei terugvallen naar slechts 6 tot 9 procent per jaar.

Optimistische waardering

Het eigen groeipad van ASM klinkt dus geloofwaardig, maar de huidige beurskoers weerspiegelt al veel van dit optimisme. Het aandeel noteert momenteel rond de 35 keer de verwachte winst, terwijl de verhouding tussen ondernemingswaarde en bedrijfsresultaat (EBITDA) rond de twintig ligt. Dat zijn forse waarderingen voor een kapitaalintensieve sector die gevoelig blijft voor cycli. Het suggereert dat beleggers niet alleen uitgaan van het basisscenario van 12 procent groei, maar eerder van de meer optimistische varianten. Zij baseren zich wellicht op de gemiddelde omzetgroei van 19%, die ASM sinds 2015 wist te realiseren (zie tabel). Daarmee blijft er weinig ruimte voor tegenvallers. Als de groei aan de onderkant van de bandbreedte uitkomt, is de kans op teleurstelling groot.

“Waardering suggereert dat beleggers optimistischere groei verwachten”

Voor particuliere beleggers in Nederland is de boodschap helder. ASM International heeft de technologie, de marktpositie en meewind vanuit de lange-termijntrends om potentieel te blijven groeien. Het aandeel is echter niet goedkoop en de lat voor uitvoering ligt hoog. De komende jaren zullen moeten uitwijzen of het bedrijf zijn technologische voorsprong kan verzilveren in de beloofde verdubbeling van de omzet tegen 2030.

Tabel. Jaarlijkse omzetgroei van ASM (miljarden euro’s)

De gemiddelde omzetgroei sinds 2015 bedraagt 19%.

Geschreven door eToro-marktanalist Jean-Paul van Oudheusden