Experts Legg Mason over de Brexit

In een conference call over de gevolgen van de Brexit na het referendum waren vier senior fondsbeheerders van Legg Mason het erover eens dat beleggers voorzichtig moeten zijn en grotendeels moeten vasthouden aan hun huidige strategieën. Volgens hen illustreert de Brexit de nood aan echte diversificatie in landen en sectoren. Maar het zou slimme beleggers met beschikbaar kapitaal die risico’s willen nemen op momenten dat anderen panikeren ook kansen moeten bieden.

Jack McIntyre

“We onderwegen Europa in zijn geheel”, vertelt Jack McIntyre, senior portfolio manager Global Fixed Income van Brandywine Global uit Philadelphia. “We hebben onze Italiaanse posities laten varen en wachten nu tot het stof gaat liggen om de portefeuille te herschikken.”

“Je hebt activa nodig die zich wat beter gedragen in een ‘risk-off’-context,” voegt de heer McIntyre toe. “Maar we zouden de hele portefeuille nooit in die instrumenten beleggen. Ik wil ook wat rendement genereren.”

“We zullen focussen op winstresultaten en vooral in de komende weken op “signalen”, zegt Michael Browne, Investment Manager bij vermogensbeheerder Martin Currie in Schotland. “De echte kansen in de komende 6 tot 12 maanden liggen op het korte uiteinde. Ik kijk dan naar de financiële waarden.”

Mike Belshaw

“Sommige banken bieden kansen in de toekomst”, stemt Andrew Belshaw in, Head of Investment Management bij Western Asset Management in Londen. “Zeker investment-grade bedrijfsobligaties staan in deze context heel goed geprijsd. Ze blijven stabiel.”

Mike LaBella, fondsbeheerder bij QS Investors in New York, zegt “niet meteen in te grijpen. Als systematische fondsbeheerder proberen we bij dergelijke gebeurtenissen rigoureus te blijven en ervoor te zorgen dat we voorbereid zijn op woelige tijden. Door te focussen op diversificatie en volatiliteitsbeheer in veel van onze strategieën, blijven we vrij goed op koers.”

Volgens de heer Belshaw kan de forse terugval op de VK-markten leiden tot een snel herstel.

“Ik ben optimistisch”, luidt het. “De economie is geneigd zich snel te herstellen van dit soort tegenslagen. Laat ons eerlijk zijn: de Bank of England is niet zonder schuld. Nu, als ze het juist aanpakt, dan staat het VK enkele mindere kwartalen te wachten, maar dan komt het wel goed. Een van de domeinen die de zwaarste klappen incasseerde, was de markt van Britse aandelen”, aldus Amanda Stitt, Investment Director van Legg Mason en moderator van het debat. “De recentste statistiek die ik onder ogen kreeg, was een uitstroom uit VK-aandelen van 350 miljoen pond naar een risk-offhandel in overheidsobligaties.”

“Waar ik me zorgen over maak, is de impact van lage of negatieve rentevoeten op de balansen van beleggers, meer bepaald de verzekeringssector, die wel eens zouden kunnen gedwongen worden om een aantal activa van de hand te doen”, zegt de heer Browne. “Er is een wijdverspreide negatieve flow op langere termijn.

De keerzijde daarvan is dat dit de tekorten in pensioenfondsen verder zal uitdiepen en dat een aantal bedrijven in se zal uitgroeien tot pensioenfondsen met een bijkomstige activiteit en de put die ontstaat zal trachten te dempen. Een heel negatief beeld, maar dat heb je nu eenmaal in deze buitengewone context van deflatie en negatieve rente.”

Zowel de heer Browne als de heer Belshaw denken dat dit het begin inluidt van enkele erg volatiele maanden of jaren.

“Waarschijnlijk jaren” benadrukt Belshaw. “Ik ben er altijd van overtuigd geweest dat een Leave-stem zou resulteren in een exit van vijf tot 10 jaar. En ik zie niet in waarom dat zou veranderen.”

“De Brexit heeft de markten erg volatiel gemaakt”, stelt de heer LaBella vast. “Maar het soort paniek dat we eerder dit jaar of halfweg vorig jaar zagen, zien we vandaag niet. De Brexit is een erg belangrijke gebeurtenis voor het VK – twee procent van de hele economie – en heeft grote gevolgen voor Europa. De impact op de groei van de opkomende markten en de VS is minder zeker. Veel opkomende markten, vooral dan Latijns-Amerika en Zuidoost-Azië doen het nog steeds erg goed en groeien nog met een stuk meer dan tien procent. Latijns-Amerika zit sinds het begin van het jaar op 30 tot 40 procent.”

“Internationaal zullen er zich dus heel wat opportuniteiten aandienen”, merkt de heer LaBella op, “maar beleggers zullen moeten leren omgaan met een verhoogde volatiliteit.”

Browne stelt dat de visie van Martin Currie pessimistischer was

“De globale prognose voor het VK is duidelijk veel slechter dan voor de rest van Europa,” aldus de heer Browne. “Je zou kunnen zeggen dat het bovenop de problemen komt die in de rest van Europa al zichtbaar waren. Maar in de rest van Europa kunnen zich wel enkele (grote) opportuniteiten aandienen als de munten zo sterk blijven dalen als vandaag.”

De heer Browne merkt echter op dat de toestand van de VK- en de Europese banken “een slechte zaak is voor de globale economische situatie. Maar we hebben de onderliggende vraag nog niet beantwoord: hoe kunnen we banken winstgevend maken in een context met een negatieve rente? Ik denk niet dat dat mogelijk is.”

“Ik vond dat de markt rationeel reageerde in het licht van het risico waarmee we werden geconfronteerd,” stelt de heer Belshaw. “Maar de reactie was niet overdreven. Er deden zich opportuniteiten voor en ik ben het niet eens met de impact van de negatieve rente. Ik ben optimistischer over de Europese groei. Alleen heb ik de groeiverwachting neerwaarts bijgesteld twee procentpunt van 2 naar 1,8 procent. Als de binnenlandse vraag in Duitsland standhoudt, en ik denk dat dat zo zal zijn, dat zit het goed voor Europa.”

LaBella uitte zijn bezorgdheid over de marktvolatiliteit en de nood aan wereldwijde diversificatie

“Bekijken we de toestand op langere termijn, op 1 jaar of zelfs sinds begin dit jaar, dan rendeerde de globale diversificatie vrij goed”, aldus de heer LaBella. “Europa is fors teruggevallen, de VS is nog altijd vrij neutraal en de opkomende markten doen het vrij behoorlijk. De verschillen tussen de best en slechtst presterende sectoren bedragen een stuk meer dan 40 procent. Er vond globaal bekeken een kwaliteitsvlucht plaats van 10 tot 20 procent, waar je sectoren ziet die dividenden uitkeren, zoals telecom en utilities, en die vrij goed standhouden. Ter vergelijking: financiële waarden moesten overal 7 tot 15 procent prijsgeven, afhankelijk van de regio. De omgeving reageerde dus heel uiteenlopend naargelang van de mate waarin je gediversifieerd was.”

“Dit gaat over het belangrijkste aspect van de economische onrust”, vertelt hij. “Deze stemming verraste de internationale markten, ook al was het een nek-aan-nekrace. De achterliggende reden is een veel grotere internationale trend: dit is een van de eerste keren dat de globalisering of de economische integratie in het naoorlogse tijdperk wordt verworpen. Het vertrouwen heeft een fikse dreun gekregen. Mensen zien populistische bewegingen ontstaan in Europa, er is Donald Trump in de VS, en dat zal allemaal gevolgen hebben voor wat ons te wachten staat. We krijgen geen paniekreactie zoals in het geval van Lehman, maar de angst sijpelt momenteel binnen op de markten.”

“Het raakvlak tussen de Brexit en de populariteit van iemand als Trump zijn symptomen van een wijdverspreide ziekte”, aldus de heer McIntyre. “De wereld heeft heel lang onder druk gestaan om te groeien. De inkomens stagneren en mensen raken gefrustreerd. Er bestaan verschillende vormen van populisme. Vraag is of het Trump populair maakt omdat hij zich tegen globalisering en immigratie opstelt? Afwachten maar hoe het uitdraait, maar je mag hem hoe dan ook niet onderschatten. Hij blijft dingen verkondigen waarvan je denkt dat ze zijn campagne onderuit zullen halen, maar hij lijkt er wel immuun voor te zijn.”

“Het grootste risico met Trump als president is dat hij ook alles gaat doen wat hij zegt: een bocht naar protectionisme”, zo vertelt de heer McIntyre. “In 1929 decimeerde dat de internationale handel en dus zou dat een bijzonder uitgesproken risk-off omgeving zijn.”

Stitt merkt op dat 71 procent van de economen nu een recessie voorspelt in het VK. “De meeste economen hadden het de afgelopen zeven jaar sowieso bij het verkeerde eind. Ik neem dat dus met een korreltje zout”, stelt de heer Belshaw. “Het zal duidelijk een negatief effect hebben. En het zal afhangen van de manier waarop de markten reageren en in welke mate het vertrouwen overeind blijft in het VK. Ik denk dat we wat vertraging krijgen in het derde en vierde kwartaal, maar dat we een recessie uiteindelijk net zullen vermijden.”

“Vanochtend kregen we een grote winstwaarschuwing van een midcap met de boodschap dat de activiteiten kelderden in mei en dat de toestand nog verder achteruitgaat”, vertelt de heer Browne. “Ik verwacht dat de bedrijfsinvesteringen fors terugvallen, ook in het derde en vierde kwartaal. Met een spaarquote van 3,1 procent hebben consumenten een te grote schuldenlast. Vandaar dat je rekening moet houden met een veel snellere en grotere afkoeling van de economie in het Verenigd Koninkrijk.”

“We stellen onze prognoses voor volgend jaar neerwaarts bij, wat betekent dat het bbp in de eerstkomende kwartalen in het rood zal gaan. Het zou me helemaal niet verbazen om voor dit jaar dezelfde evolutie vast te stellen gezien de plotse, negatieve emotionele reactie van het bedrijfsleven en de consument.”

“Waar we op afstevenen in 2018 is echt een interessante vraag”, zegt de heer Browne. “Banken zullen hun marges gevoelig zien slinken. En dan rijzen er ook vragen over de globale vooruitzichten voor de woningbouw en andere sectoren. Dit kan leiden tot een aanhoudend sombere economische periode die uitmondt in een recessie. Misschien is dat net waar onze Europese collega’s zitten op te wachten, zodat we in 2018 niet anders kunnen dan met hangende pootjes opnieuw rond de onderhandelingstafel te gaan zitten.”

“Onze visie omschrijven als optimistisch is misschien wat kort door de bocht”, aldus de heer McIntyre van Brandywine Global. “We denken niet dat Europa zal afglijden naar een recessie. De zwakke valuta’s zullen er alles aan doen om dat te voorkomen. Van bovenuit dan, want alles is onderling verbonden, de twee grote beïnvloeders zijn China en het beleid van de Federal Reserve . Een onbedoeld gevolg van de Brexit is misschien een monetaire stimulans wereldwijd.”

Stitt stelt de panelleden vanuit politiek oogpunt de vraag “of we gewoon verder moeten, nu het een feit is dat we de Europese Unie zullen verlaten?”

“Die vraag roept nog zo vele andere uiteenlopende vragen op”, antwoordt de heer Browne vanuit Londen. “De vragen omtrent artikel 50, de vraag of er in het najaar nu parlementsverkiezingen volgen in dit zo buitengewone jaar, het is momenteel eigenlijk heel moeilijk hier iets zinnigs over te vertellen. Persoonlijk denk ik dat het weinig nut heeft nogmaals een referendum te organiseren, ook al wil je dat, vóór je iets hebt om een referendum over te houden. En dat kan enkel het resultaat zijn van onderhandelingen.”

“Het is vanuit politiek en economisch standpunt volstrekt zinloos om nog eens het trauma – en het was een trauma – van een referendum mee te maken voor we tot dat punt komen”, zegt de heer Browne. “De vraag is wanneer en hoe we tot dat punt zullen komen?”

Michael Browne

“Ik denk ook niet dat er binnenkort opnieuw een referendum komt”, stemt de heer Belshaw in. “Wat de reactie van het Remain-kamp betreft en de vijf fases van een rouwproces, zien we dat de eerste fase ontkenning was. Ontkenning is duidelijk een cruciaal aspect in hun denkpatroon. Ik bedoel daarmee dat het allemaal erg moeilijk ligt.”

“Artikel 50 wil je niet inroepen”, zegt de heer Browne. “Het is niet in het belang van de Fransen en de Duitsers om artikel 50 in te roepen. In mei en september volgend jaar staan ze voor grote verkiezingen. Het zou in hun voordeel zijn om het Verenigd Koninkrijk in het verdomhoekje te hebben. Je wilt het VK tegenover iedereen in een kwaad daglicht stellen, omdat dat nu eenmaal mooi staat in de binnenlandse politiek.”

“Het is belangrijk dat iedereen beseft dat de situatie veel complexer is men zou denken”, concludeert de heer Browne. “De EU kan het tempo van de gesprekken opdrijven en kan de Britten belemmeren om het bedrijfsleven stokken in de wielen te steken.”

Mike LaBella

“Beleggers moeten het onverwachte verwachten”, vat LaBella samen. Naast de Brexit “houden we de rentestand ook in de gaten, of het nu gaat over het tijdstip waarop de Fed de rente zal optrekken of de rente die verder wegzakt in Europa. We kijken ook naar de groei in China. We kijken naar de Abenomics in Japan en de stijging van de grondstoffenprijzen. Momenteel heerst er erg grote onzekerheid. Kwaliteit zal het grote verschil maken. We willen ervoor zorgen dat beleggers heel sterk gediversifieerd zijn over alle grote macrofactoren en tegelijk kwaliteitssectoren in portefeuille hebben. Dit gaat niet over de korte termijn. Dit wordt de nieuwe normale toestand en die zal een aantal jaren standhouden.”

Analist.nl Nieuwsdienst: +31 084-0032-842
nieuws@analist.nl

Copyright analist.be B.V.
All rights reserved. Any redistribution, duplication or archiving prohibited. analist.be doesn't warrant the accuracy of any News Content provided and shall not be liable for any errors, inaccuracies or for any actions taken in reliance thereon.