NN IP: kans op systeemcrisis door Brexit niet groot

Het is onwaarschijnlijk dat de Brexit zal resulteren in een systemische crisis die vergelijkbaar is met de val van Lehman, aldus NN Investment Partners (NN IP) in haar halfjaarlijkse vooruitzichten. Beleggers moeten niet zomaar uitgaan van een sterke relatie tussen economische fundamentals en de politieke ontwikkelingen.

Valentijn van Nieuwenhuijzen

Hoewel het evenwicht tussen politiek nieuws en macrocijfers in de komende drie tot zes maanden de richting van de markten zal bepalen, wijzen de meest recente macrocijfers, waaronder de index voor het Duitse ondernemersvertrouwen (Ifo), de inkoopmanagersindices uit de periferie en het Amerikaanse consumentenvertrouwen, volgens NN IP allemaal op een gezond momentum.

Hierdoor houdt NN IP vast aan haar onderliggende voorkeur voor rendement-genererende beleggingen, zoals aandelen, vastgoed en spreadproducten. Tegelijkertijd heeft ze haar weging van niet-renderende beleggingen, zoals staatsobligaties, teruggebracht.

Valentijn van Nieuwenhuijzen, Hoofd Multi Asset bij NN IP, licht toe: “De Brexit is zeker een politieke crisis, maar niet automatisch een financiële systeemcrisis. Ondanks het drama en de volatiliteit op de markten na de Britse stem voor een vertrek uit de EU, wijzen marktindicatoren er niet op dat we dicht bij een ineenstorting van het systeem zijn. Dit kunnen we uiteraard niet uitsluiten, maar tot nu toe zijn de liquiditeit, de kapitaalstromen en de marktomstandigheden nog stabiel.”

“Er zijn onderliggende herstellende trends in de ontwikkelde markten die we niet mogen vergeten, de productiviteit kan positief verrassen en de markten blijven achter bij de winstverbeteringen.

“De veerkracht van het momentum zal echter van cruciaal belang zijn voor de markten. Tot nu toe is de versobering van het financiële klimaat niet voldoende om uit te gaan van een sterke verslechtering van de cijfers. Dit kan echter nog komen en wij hebben, net als de meeste anderen, onze groeivooruitzichten dan ook verlaagd.”

NN IP verwacht dat de Brexit een aanzienlijk negatief effect zal hebben op de Britse economie. Deze kan volgend jaar hierdoor in een recessie belanden. Dit alles zorgt in de komende 12-18 maanden voor extra tegenwind voor het Europese groeimomentum. Het effect op de wereldwijde groei zal niet zozeer direct zijn, maar indirect als gevolg van de toegenomen onzekerheid. NN IP heeft haar vooruitzichten voor de winstgroei in de eurozone verlaagd van 4% naar 2% voor dit jaar en van 8% naar 3% voor 2017.

Maarten-Jan Bakkum

Als de risicomijdende houding op de wereldwijde markten als gevolg van de Brexit aanhoudt, zal dit ook nadelige gevolgen hebben voor opkomende markten. Maarten Jan Bakkum, Senior Strateeg Emerging Markets bij NN IP: “Grote delen van de opkomende wereld hebben nog steeds last van een zwakke groei, de enorme schuldenlast die in de afgelopen jaren is opgebouwd en de ruimte voor een herstel van de binnenlandse vraag beperkt, een sterke afhankelijkheid van buitenlands kapitaal en van de toegenomen politieke risico’s.”

“Door de Brexit is ook de kans dat de dollar langer sterk blijft toegenomen, en dat is nooit gunstig voor opkomende markten. De wereldhandel was al zwak, maar Europa is de belangrijkste handelspartner voor Midden-Europa en Azië. Na de Amerikaanse presidentsverkiezingen kan er nog meer tegenwind voor de wereldhandel ontstaan.”

“Daar staat tegenover dat de centrale banken in de ontwikkelde markten waarschijnlijk langer een verruimend beleid zullen blijven voeren, mede vanwege de Brexit. Dit zal waarschijnlijk zorgen voor instroom in opkomende markten en leiden tot een verbetering van het financiële klimaat.”

De assetallocaties van NN IP

Aandelen: licht overwogen; onderwogen in de eurozone en overwogen in de VS; overweging in cyclische sectoren beëindigd, neutraal in Japan

Het winstmomentum verbetert, de kansen dat economische cijfers positief verrassen nemen toe, de minicyclus in China houdt aan, het Amerikaanse monetaire beleid blijft gunstig en beleggersgedrag wijst op een voorzichtige positionering en een terughoudend sentiment.

In de VS zijn we gematigd overwogen vanwege de status van veilige haven en een positief winstmomentum. NN IP acht het zolang de politieke onzekerheid aanhoudt en de impact op de reële economie niet duidelijk is, onwaarschijnlijk dat Europese aandelen het beter zullen doen dan Amerikaanse aandelen. Dit kan gedurende een lange periode het geval zijn.

De neerwaartse bijstellingen van de economische groei en de winsten zullen ervoor zorgen dat cyclische sectoren geen outperformance zullen laten zien, vooral de sectoren die te maken hebben met Europese bedrijfsinvesteringen. Ook de consumentenbestedingen zien er kwetsbaar uit.

De onderweging in opkomende markten is klein. Er blijven twijfels bestaan over de Chinese groei, ondanks een versnellende kredietgroei. Ook de afbouw van de schulden en kapitaaluitstroom zullen de groei in opkomende markten waarschijnlijk nog jaren drukken. Wel is de druk op deze markten afgenomen door de pas op de plaats in het rentebeleid van de Fed.

Binnen opkomende markten hebben we een voorkeur voor onder meer India (sterke fundamentals), Argentinië (veranderingspotentieel), Taiwan en Chili (weinig macro-economische onevenwichtigheden), Thailand en Zuid-Korea (profiteren naar verwachting van een bescheiden herstel van de wereldhandel) en Colombia (er is al een stevige marktcorrectie geweest). De uitstroom van kapitaal en de afbouw van schulden zullen de sterkste en meest pijnlijke gevolgen hebben voor Brazilië, Maleisië, Turkije en Zuid-Afrika.

De weging in Japanse aandelen blijft neutraal, gedreven door de wisselkoers

Obligaties: sterker onderwogen in staatsobligaties

We zijn sterk onderwogen in Duitse Bunds, omdat de verhouding tussen risico en rendement bij de huidige renteniveaus niet langer gunstig is. Spreadproducten zijn gematigd overwogen, omdat de wereldwijde groeivooruitzichten ondanks het neerwaarts bijgestelde basisscenario op koers blijven. Zeer solide eurobedrijfsobligaties zijn licht overwogen vanwege het opkoopprogramma van de Europese Centrale Bank voor deze obligaties.

Opkomende staatsleningen in harde valuta blijven overwogen. De waardering blijft gunstig en de rente trekt beleggers aan. We beëindigden de overweging in opkomende valuta’s en gingen naar een onderweging in EMD in lokale valuta’s. Sinds mei gaan de economische verrassingsindicatoren voor opkomende markten weer achteruit, terwijl het Amerikaanse macro-economische beeld na een dip juist weer leek te verbeteren. Tot slot zijn ook de sentiments- en momentumindicatoren voor opkomende markten verzwakt.

Vastgoed: neutraal

In een klimaat van lage groei en lage rentes profiteert vastgoed van de zoektocht naar rendement. Ook de fundamentele steun van sterkere arbeids- en huizenmarkten is nog van kracht. In alle regio’s is er ook weer instroom van institutionele beleggers in de categorie. Verder zullen de centrale banken een gematigd blijven voeren en dat is gunstig, hoewel de Fed de rente uiteindelijk weer zal gaan verhogen.

Grondstoffen: licht onderwogen

Hoewel de gevolgen van de Brexit voor grondstoffen tot nu toe over het algemeen beperkt blijven, doemen er trends op die zich verder kunnen ontwikkelen. De vooruitzichten voor de economische groei in het VK en de eurozone zullen worden verlaagd. Dit is nadelig voor de vraag naar grondstoffen, in het bijzonder voor industriële metalen en energie. Daarnaast is er onlangs een einde gekomen aan de verbetering van de Chinese macrocijfers, al worden sommige industriële metalen nog ondersteund door de Chinese investeringen in infrastructuur en huisvesting.

Analist.nl Nieuwsdienst: +31 084-0032-842
nieuws@analist.nl

Copyright analist.be B.V.
All rights reserved. Any redistribution, duplication or archiving prohibited. analist.be doesn't warrant the accuracy of any News Content provided and shall not be liable for any errors, inaccuracies or for any actions taken in reliance thereon.