Carmignac over de langzame opbouw van een oliecrisis
Kevin Thozet, lid van het beleggingscomité bij Carmignac
De stijging van de olie- en gasprijzen heeft een marktreflex veroorzaakt die vaak voorkomt bij een plotselinge aanbodschok: de rentes stijgen en de aandelenmarkten dalen.
Olievoorraden sinds Iran oorlog
De omvang van de schok is vrij eenvoudig te duiden. De geschiedenis suggereert dat wanneer de olieprijzen met 60 procent of meer stijgen, de aandelenmarkten de neiging hebben te corrigeren. De eerste verklaring is dat hogere energieprijzen de inflatieverwachtingen opdrijven, de beleidsrentes van de centrale bank hoger duwen en de rendementen op kortlopende obligaties doen toenemen. En energie-importerende economieën lijden het meest onder de dalende aandelen- en obligatieprijzen.
Maar naast de omvang van de beweging in de olie- en gasprijzen, is vooral de duur van de schok bepalend. Markten en economieën kunnen een tijdelijke piek in olieprijzen opvangen, maar ze krijgen het moeilijker als de stijgingen aanhouden.
Als het conflict van korte duur blijkt, kan de olieshock beheersbaar blijven voor economieën en bedrijven. Maar als de situatie aanhoudt – denk aan Jom Kipoer (1973), de Iraanse revolutie (1979) of de eerste Golfoorlog (1990) – wordt het patroon ernstig. Typisch bewegen markten zich dan door verschillende fasen. Volgens de bovenstaande grafiek, die de evolutie van aandelen (S&P 500) en obligatierentes (Amerikaanse tweejaarsrentes) toont na de olie- en gasschokken in de afgelopen 70 jaar, tekent zich een herkenbaar patroon af.
- Week 1 tot en met 4: aandelen verwerken de schok: de reacties zijn gemengd.
- Week 5 tot en met 8: er ontstaan scheuren; het neerwaartse risico neemt fors toe.
- Week 9 tot en met 13: de gevarenzone: drawdowns worden frequenter en duurzamer.
Met andere woorden, stijgende olieprijzen worden eerst gelezen als een signaal van hoge inflatie en nominale groei, maar na verloop van tijd remmen ze de economische groei af door de marges te verkleinen en de reële inkomens te drukken, terwijl de financiële condities verslechteren.
De tarieven volgen een vergelijkbaar, maar trager script. De korte rente stijgt meestal als eerste, omdat hogere inflatieverwachtingen en een herwaardering richting een meer havikachtig, monetair beleid worden ingeprijsd.
Maar naarmate de schok aanhoudt, verschuift het narratief. Rond de grens van negen tot dertien weken beginnen de zorgen over de economische groei doorgaans te domineren – zelfs als de olieproductie hoog blijft. Wat begint als een inflatieverhaal, evolueert geleidelijk naar een groeiverhaal.
Vandaag bevinden we ons nog steeds in fase één. Nu het conflict zijn vijfde week ingaat en de olieprijzen dicht bij de hoogste niveaus liggen, blijven de markten in de inflatiefase: de rentes zijn nog steeds geneigd om verder te stijgen, maar ze kunnen dichter bij hun piek komen (we zien nu wat steilere bewegingen), terwijl aandelen steeds kwetsbaarder worden.
Vandaag is de economische groei minder energie-intensief dan vroeger, omdat economieën meer output per energie-eenheid genereren dankzij efficiëntiewinsten en de verschuiving naar diensten. Hoewel dit de gevoeligheid voor energieschokken vermindert, blijft een aanhoudende stijging van energieprijzen een rem op groei door marges en reële inkomens onder druk te zetten.
Een snelle oplossing van het conflict blijft een plausibele uitkomst, hoewel de kans moeilijk in te schatten is. We zitten nog niet in de fase van groeivernietiging, maar elke dag die verstrijkt, vergroot dat risico. Bij olieschokken is tijd de beslissende katalysator. De geschiedenis herhaalt zich niet altijd, maar de markt wel.
