MFS: Veranderende kapitaalintensiteit stuwt aandelen buiten de VS
De internationale aandelenmarkten staan aan het begin van een structurele verschuiving. Waar Amerikaanse bedrijven decennialang profiteerden van een steeds kapitaallichter bedrijfsmodel, lijkt deze trend nu om te slaan.
Dat stelt beleggingsstrateeg Rob Almeida van vermogensbeheerder MFS in zijn Strategist’s Corner. Vaak denken beleggers dat economische groei en overheidsbeleid rendementen opstuwen, maar de geschiedenis leert dat het rendement op geïnvesteerd vermogen de doorslag geeft, stelt Almeida.
“De afgelopen decennia verkregen bedrijven in ontwikkelde markten, en met name in de VS, een voorsprong ten opzichte van opkomende markten, omdat ze minder kapitaalintensief waren. Software werd belangrijker ten opzichte van hardware, balansen werden korter en toeleveringsketens internationaler. Minder kapitaal en hogere marges zorgen voor hogere rendementen op geïnvesteerd vermogen.”
Van software naar datacenters
Maar de recente AI-hausse verandert dit beeld. De uitrol van grootschalige investeringen in datacenters, chipfabrieken, energie-infrastructuur en het terughalen van productie vergt forse investeringen. Almeida: “Voor het eerst in decennia loopt de kapitaalintensiteit in ontwikkelde markten, en vooral in de VS, weer op.” Dat is historisch gezien geen goed voorteken. “Stijgende investeringen leiden vaak tot dalende rendementen. Zeker wanneer ze plaatsvinden op een moment van hoge winstgevendheid en hoge waarderingen.”
In opkomende markten daarentegen was de kapitaalintensiteit lange tijd hoger en bovendien was het lastiger en duurder om aan kapitaal te komen. Deze markten komen dus van een heel ander startpunt en omdat zij, in tegenstelling tot hun westerse tegenhangers, niet kapitaalintensiever worden, krimpt het gat.
Volgens Almeida kan dit de waarderingskloof tussen de VS en de rest van de wereld opnieuw in beweging brengen. “Dit is geen oproep om Amerikaanse aandelen links te laten liggen of dat opkomende markten plotseling kapitaal-light worden. Maar kleine veranderingen in de kapitaalintensiteit bepalen de veranderingen en daarmee beïnvloeden ze wat beleggers aan risicopremie willen betalen. Dit is een belangrijke reden waarom niet-Amerikaanse aandelen in 2025 al beter presteerden dan Amerikaanse en waarom dit ook dit jaar zo zal zijn”, aldus de strateeg.
