De Amerikaanse renteverlagingscyclus is begonnen

In het vierde kwartaal zullen de financiële markten focussen op belangrijke gebeurtenissen zoals de renteverlagingscyclus van de Fed en de Amerikaanse verkiezingen.

Peter Garnry

“De terugval van aandelen en met name technologieaandelen in juli en begin augustus was een klein teken van de kwetsbaarheid van de markten,” zegt Peter Garnry, Chief Investment Strategist bij Saxo. Toen kwam er een einde aan de Japanse yen carry trade vanwege de koerswijziging van het monetaire beleid door de Bank of Japan. In combinatie met enkele zwakke Amerikaanse macrocijfers over de arbeidsmarkt en de inflatie, begon de markt zijn standpunt over het beleidstraject van de Fed te wijzigen, waarbij werd uitgegaan van een agressieve renteverlagingscyclus tot de zomer van 2025. De volatiliteit piekte een tijdje, maar kalmeerde daarna weer tot normale niveaus. Misschien was het een teken van wat ons te wachten staat als een grotere rotatie in gang wordt gezet.

Garnry : “Ondanks de kleine hik in de financiële markten in het derde kwartaal blijft onze turbulentie-index, die de mate van ontwrichting tussen de belangrijkste activaklassen meet, laag. Als deze mate van marktrust aanhoudt, duidt dat op positieve vooruitzichten voor risicovolle activa."

Recessie of geen recessie in 2025?

In het vierde kwartaal zullen de financiële markten zich richten op belangrijke gebeurtenissen zoals de renteverlagingscyclus van de Fed en de Amerikaanse verkiezingen. Hoewel beide gebeurtenissen belangrijk zijn, blijft de echte vraag voor aandelen op de middellange termijn of de economie afglijdt naar een recessie in 2025. “De kans dat er volgend jaar een recessie begint is nog steeds klein, maar niet onbelangrijk, en we houden de waarschijnlijkheid op 25%”, zegt Peter Garnry. "De vertraagde impact van de hogere rente is echter nog steeds de grote onbekende variabele in de recessievergelijking en daarom weerspiegelt de waarschijnlijkheid van 25% een kans die hoger is dan normaal. Ondanks zwakke plekken in de economie is onze algemene inschatting dat de economie vertraagt, maar nog niet afglijdt naar een recessie, en we denken dat het voorbarig is om beleggingsportefeuilles aanzienlijk naar defensieve sectoren te roteren."

Beleggingsallocatie

Peter Garnry : “Het huidige regime is vergelijkbaar met het derde kwartaal, waarin de turbulentie-index rustig blijft en de inflatie nog steeds boven de Fed-doelstelling van 2% ligt. Op basis van periodes met een vergelijkbaar regime sinds 2007 kunnen we voor de belangrijkste activaklassen het rendement op jaarbasis berekenen, wat voor beleggers een leidraad kan zijn voor hoe de verschillende activaklassen het in het verleden hebben gedaan in een vergelijkbaar regime.”

Aandelen: geen recessie en lagere rentes zullen de bredere markt optillen

Peter Garnry : “Onze langetermijnvisie voor aandelen, gedreven door rendementsverwachtingen voor de lange termijn, is geografisch en sectoraal niet veel veranderd ten opzichte van onze vorige visie op aandelen. De Amerikaanse aandelenmarkt is nog steeds de sterkste, maar de Europese aandelenmarkt is gewoon aantrekkelijker omdat hij goedkoper is. Op sectorniveau is het verwachte rendement van de energiesector in het derde kwartaal gestegen vanwege de dalende olieprijzen en deze sector ziet er ondanks de lage groeivooruitzichten zeer aantrekkelijk uit. Sectoren zoals gezondheidszorg, financiële instellingen en communicatiediensten hebben ook positieve vooruitzichten. Ondanks de terugkeer van nutsbedrijven en vastgoed, hebben deze twee sectoren nog steeds de zwakste fundamentals en zijn ze de enige twee sectoren die netto kapitaal ophalen bij aandeelhouders."

Obligaties: naar een nieuw evenwicht

Althea Spinozzi

“Nu we het laatste kwartaal van 2024 ingaan, biedt het vastrentende landschap een mix van kansen en risico's”, zegt Althea Spinozzi, Head of Fixed Income Strategy bij Saxo. Obligatiebeleggers moeten zich focussen op het opbouwen van een buffer tegen inflatie en mogelijke verrassingen in het monetaire beleid, net zoals in 2022 en 2023. Hoewel de markten een agressieve renteverlagingscyclus verwachten, kunnen de centrale banken van deze verwachtingen afwijken. Positionering in de korte tot middellange segmenten van de rentecurve zal beleggers helpen te profiteren van dalende rentes en tegelijkertijd de blootstelling aan volatiliteit aan het lange eind te beperken.

De selectie van bedrijfsobligaties zal van cruciaal belang zijn, vooral in een volatiele omgeving. Bedrijven, met name in de junk bond-zone, die geen onmiddellijke kasstroombehoeften hebben en die met succes hun schuldlooptijden hebben verlengd, zijn goed gepositioneerd om aantrekkelijke rendementen te bieden en tegelijkertijd veerkrachtig te zijn in het geval van een economische vertraging. Er zijn ook kansen in investment-grade obligaties, hoewel deze obligaties over het algemeen een langere looptijd hebben en slechts een bescheiden rendementspremie bieden ten opzichte van hun benchmarks.

Het huidige klimaat is bijzonder gunstig voor obligaties van opkomende markten, vooral in landen met een hoge reële rente en sterke prikkels om waakzaam te blijven voor inflatie. Deze omstandigheden geven regeringen van opkomende markten de flexibiliteit om de rente te verlagen, waardoor de obligatiewaarderingen kunnen stijgen. Door echter een voorzichtige aanpak te hanteren en agressieve renteverlagingen te vermijden, kunnen deze landen de stabiliteit van hun valuta ten opzichte van de dollar en euro behouden en zo het risico op depreciatie beperken.

Vulatamarkten : USD in spreidstand vanwege van politieke en beleidsonzekerheid

Charu Chanana

“De valutamarkten staan voor meer turbulentie door de onzekerheid over de Amerikaanse verkiezingen, die een impact zullen hebben op het begrotingsbeleid, de buitenlandse betrekkingen, het monetaire beleid en de geopolitiek. Daarnaast zullen verschuivingen in de mondiale renteomgeving verder bijdragen aan de marktvolatiliteit”, zegt Charu Chanana, Head of FX Strategy bij Saxo.

Een overwinning van Trump zal waarschijnlijk leiden tot hogere fiscale uitgaven en een groeibevorderend beleid, naast risico's van escalerende handels- en geopolitieke spanningen. Hoewel deze factoren waarschijnlijk cyclische steun zullen bieden aan de US-dollar (USD), blijven de structurele vooruitzichten complexer.

Een presidentschap van Harris zou waarschijnlijk de nadruk leggen op fiscale terughoudendheid, waarbij belastingverhogingen een belangrijke rol zouden spelen. Deze verschuiving zou kunnen leiden tot een soepeler monetair beleid van de Federal Reserve, waardoor de kans op verdergaande renteverlagingen toeneemt. De combinatie van fiscale verkrapping en monetaire versoepeling zou op korte termijn tegenwind kunnen betekenen voor de USD.

Grondstoffen : goud en zilver blijven schitteren

Ole Hansen

“Meerdere onzekerheden blijvende vraag naar beleggingsmetalen ondersteunen, mogelijk onder aanvoering van zilver. Op voorwaarde dat de opkomende tekenen van een stabiliserende vraag naar industriële metalen in China kunnen aanhouden,” zegt Ole Hansen, Head of Commodity Strategy bij Saxo. De redenen waarom beleggers recordprijzen blijven betalen voor goud komen neer op de bezorgdheid over wereldwijde ontwikkelingen op het gebied van fiscale spilzucht, geopolitiek en “de-dollarisering” door centrale banken, evenals de algemene aantrekkingskracht van goud als veilige haven. Een ondersteunende renteverlagingscyclus van de Amerikaanse Federal Reserve draagt bij aan de mix.

Ole Hansen : “Gezien het vooruitzicht dat deze onderliggende vraagtrends niet snel zullen verdwijnen, voorspellen wij een verdere opwaartse trend voor goud in de aanloop naar het einde van het jaar en tot in 2025, wanneer het gele metaal het potentieel heeft om nog een psychologische grens van USD 3.000 te bereiken. Ondersteund door een stabiliserende industriële metaalsector zou zilver het zelfs nog beter kunnen doen, niet in het minst vanwege zijn relatieve lage prijs ten opzichte van goud, waardoor zilver volgend jaar USD 40 zou kunnen bereiken. Dit komt neer op een conservatief streefcijfer voor de goud-zilverratio van 75 versus het huidige niveau van ongeveer 83.”